无风险回报率_Risk-Free Rate Of Return

什么是无风险回报率？

无风险回报率是一个理论上的投资收益率，假设其风险为零。无风险回报率代表投资者在特定时间段内从完全无风险的投资中所期望获得的利息。

所谓的“真实”无风险回报率可以通过将当前的通货膨胀率从匹配您投资期限的国债收益率中减去来计算。

关键要点

• 无风险回报率指的是收益为零风险投资的理论回报率。
• 除非潜在回报率高于无风险回报率，否则投资者不会接受大于零的风险。
• 在实际中，无风险回报率并不存在，因为每项投资都至少承担有小额风险。
• 计算真实无风险回报率时，请将通货膨胀率从匹配投资期限的国债收益率中减去。

理解无风险回报率

在理论上，无风险回报率是投资者对任何投资所期望的最低回报。投资者只有在潜在回报率大于无风险回报率时，才会接受额外的风险。如果您寻求无风险回报率的代理，必须考虑投资者的本土市场。负利率可能会使这一问题更加复杂。

重要提示： 在实际操作中，真正无风险的回报率并不存在，因为即使是最安全的投资也会承担一些小风险。

不同国家和经济区使用不同的基准作为其无风险回报率。三个月期美国国债（T-bill）的利率通常被用作美国投资者的无风险回报率。

三个月期美国国债是一个非常有用的代理，因为市场普遍认为美国政府违约的可能性几乎为零。市场的规模和流动性增强了这种安全感。

持有非美元资产的外国投资者在投资美国国债时会面临货币风险。该风险可以通过货币远期合约和期权进行对冲，但会影响回报率。

对持有欧元（EUR）或瑞士法郎（CHF）资产的投资者而言，德国和瑞士等高评级国家的短期国债提供了无风险回报率的代理。而对于那些在欧元区内，便于投资德国国债而没有货币风险的国家投资者（如葡萄牙和希腊）来说，投资风险较低。相比之下，持有俄罗斯卢布的投资者在投资高评级的政府债券时无法避免货币风险。

无风险回报率的重要性

无风险回报率在金融中作为一个基本的构件起着重要作用，涉及金融建模、投资和估值。作为基准利率，它为所有其他投资的回报提供了参考。在如贴现现金流分析等估值模型中，它作为折现率用于确定未来现金流的现值。

此外，无风险回报率还帮助定价金融工具并确定投资策略的适当回报率。例如，它会影响债券、期权和衍生品的定价，因为它是定价模型中的关键输入。无风险回报率在资本成本计算中也发挥着作用，帮助企业评估投资项目所需的回报，并根据公司选择不承担任何风险的情况下能够赚取的收益确定其最佳资本结构。

最后，无风险回报率对投资者也至关重要。通过将预期投资回报与无风险回报率进行比较，投资者可以评估潜在回报是否值得承担的风险。例如，如果您知道可以无风险获得5%的收益，那么为了获得7%的收益，您愿意承担多少风险？如果您知道只能获得2%的无风险回报，这种承担的风险是否会改变？

无风险回报率与金融资产定价

在如资本资产定价模型（CAPM）等估值模型中，无风险回报率作为基准回报率，与风险资产的预期回报进行比较。根据CAPM，资产的预期回报通过在无风险回报率上加上风险溢价来确定，风险溢价是对投资者承担额外风险的补偿。因此，无风险回报率的变化直接影响风险资产所需的回报率。

在债券定价中，无风险回报率决定了债券收益率。债券的定价基于其现值，这个现值是通过使用当前的无风险回报率对未来票息支付和本金偿还进行折现计算得出的。无风险回报率上升时，未来现金流的现值下降，从而导致债券价格下跌、债券收益率上升。反之，则当无风险回报率下降时（现金流现值上升，债券价格也随之上升）。

如前所述，无风险回报率还通过如Black-Scholes模型等模型影响期权及其他衍生品的定价。无风险回报率是这些期权定价模型的输入之一，正如其他模型一样，无风险回报率会通过影响基础资产的持有成本，进而影响期权的价值。

影响无风险回报率的因素

无风险回报率是复杂的。众多变量共同构成这个利率，并且无风险回报率是波动的。概括来说，影响无风险回报率的一些高层因素包括：

• 货币政策：中央银行通过其货币政策决策，尤其是目标利率的变动来影响无风险回报率。例如，当中央银行提高利率以应对通货膨胀或降温过热的经济时，通常会提高无风险回报率。相反，降低利率可使无风险回报率降低，以刺激借贷和经济活动。
• 经济状况：如经济增长、通货膨胀、就业水平和消费者信心等宏观经济因素可能对无风险回报率产生影响。强劲的经济增长和低失业率可能导致无风险回报率上升，反映持有无风险资产的机会成本上升。另一方面，经济衰退或萧条可能促使中央银行降息，从而降低无风险回报率。
• 通货膨胀预期：通货膨胀预期也可能影响无风险资产的真实回报。投资者要求对预期通货膨胀的补偿，以保护他们的购买力。因此，通货膨胀预期的变化可能影响无风险回报率，因为通常较高的通货膨胀预期意味着较高的无风险回报率。
• 政府证券的供需：无风险回报率通常与政府证券的收益率密切相关。国债等投资通常被认为是低风险投资。对于这些证券供需动态的变化可以影响它们的收益率，因此也会影响无风险回报率。对政府债券需求的增加可能会推动其价格上涨、收益率下降，从而导致无风险回报率降低。
• 市场情绪与风险偏好：最后，投资者情绪和风险偏好在无风险回报率的设置中也起着作用。在不确定或市场波动时期，投资者可能会寻求无风险资产的安全性。这将增加无风险资产的需求，因此可能降低无风险回报率。与此同时，当投资者对市场乐观时，他们可能更愿意承担风险（即，求风险的欲望降低，利率将上升）。

无风险回报率的代理

在金融分析和估值中，通常会使用几种替代方法来代表无风险回报率。如果您无法获得无风险回报率或需要一个接近的替代品，一些这些代理包括：

• 政府国债证券：短期的政府国债证券如国库券（T-bills）或长期国债通常被认为是在许多国家中最接近无风险资产的替代品。这些证券的收益率通常被用作无风险回报率的代理，特别是对于短期至中期投资的视角。这是因为在特定国家中，普遍假设政府不会破产并违约。
• SOFR：尽管LIBOR已经逐步淘汰，SOFR则取而代之。这些参考利率历史上被用作无风险回报率的代理，特别是在国际交易和以非本国货币计价的合同中。
• 中央银行政策利率：中央银行可能设定其他目标利率，例如美国联邦储备的联邦基金利率。全球也存在类似的利率，例如欧洲央行的主要再融资利率。
• 通货膨胀指数债券：如美国的国库通胀保护证券（TIPS）等通货膨胀指数债券，提供经通货膨胀调整的收益率，有时被用作真实无风险回报率的代理。通过从这些债券的名义收益率中减去预期通货膨胀率，您可以粗略估算真实的无风险回报率。
• 现金或现金等价物：对于非常短期的投资视角，现金或现金等价物，如货币市场基金或银行储蓄账户，可能被视为无风险回报率的代理。

无风险回报率的局限性

尽管无风险回报率在金融分析中是一个真实且重要的概念，但它存在许多局限性，投资者和分析师应考虑这些因素：

无风险回报率假设风险中立，这意味着它代表了投资者可以在不承担任何风险的情况下获得的回报。然而，实际上，所有投资都涉及一定程度的风险，即便是微小的风险。想想看，即便是世界上最大的政府也可能因不确定性而失败。

无风险回报率也受到包括货币政策决策、经济状况和投资者情绪等多种市场因素的影响。这些因素的变化可能导致无风险回报率随时间波动，这意味着在长期金融分析中使用它作为稳定基准可能相对困难。此外，通货膨胀会侵蚀货币的购买力，这意味着真实（通货膨胀调整后的）无风险回报率可能低于名义回报率。

无风险回报率在不同国家和货币间也存在差异。美国的无风险回报率可能与俄罗斯的无风险回报率不同。这反映了经济状况、货币政策和地缘政治风险的差异。将单一无风险回报率用于所有国家可能并未恰当地反映某些市场或地理区域的风险。

最后，某些无风险回报率的代理（如上所示）可能无法完全反映流动性风险。在市场压力或金融危机时期，这些市场的流动性可能会枯竭。这意味着这些商品的价格可能会大幅上涨，从而导致回报率显著下降，这意味着无风险回报率可能会出现一些波动。

为什么三个月期美国国债被用作无风险回报率？

根本上来说，真正无风险的回报率永远不会存在，因为即使是最安全的投资也会承担非常小的风险。然而，三个月期美国国债的利率通常被用作美国投资者的无风险回报率。这是一个有用的代理，因为市场普遍认为美国政府违约的机会微乎其微。市场的规模和深厚的流动性增强了这种安全感。

风险的常见来源是什么？

风险可以表现为绝对风险、相对风险和/或违约风险。绝对风险被波动性定义，可以通过如标准差这样的常见指标轻松量化。当应用于投资时，相对风险通常通过资产价格波动与指数或基准的关系来表示。由于使用的无风险资产是如此短期，因此它不适用于绝对或相对风险。违约风险在这种情况下是指美国政府可能违约的风险，这也是使用三个月期国债作为无风险回报率时所适用的风险。

美国国库券（T-Bills）的特征是什么？

国库券（T-bills）被认为没有违约风险，因为它们代表并由美国政府的诚信支持。它们以折价方式在每周拍卖中通过竞争性投标流程卖出。它们不像国库票据和国债那样支付传统利息，而是以不同的到期日以$1,000的面额发行。最后，个人可以直接从政府购买这些国债。

结论

无风险回报率是一个理论上的回报率，投资者对零风险投资所期望的收益率。任何风险水平大于零的投资必须提供更高的回报率。在实际中，这种回报率并不存在：每项投资都承担某种程度的风险，尽管该风险可能很小。

三个月期美国国债常常被作为美国市场上无风险回报率的代理，因为政府违约的风险较低。其他国家和经济区域可能使用不同的代理，例如欧元或瑞士法郎。